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　　预测寿险新业务价值同比下降10%

　　保险行业2021年中报业绩期将于8月20日开启。我们的关键预测包括：寿险新业务价值同比下降10%，内含价值较年初增长6.1%，净利润同比增长19%，业绩时间表和各公司关键预测详见图表1关注要点预计1H21行业寿险新业务价值同比下降10%，我们预计除中国太平(+2596)之外，所有公司1H21新业务价值均同比下降(国寿-23%、太保-6%、新华-20%、人保寿-22%)，展望下半年，随着重疾险炒停的负面影响有所消退，我们预计行业价值增长有望弱复苏。由于1-6月行业新业务价值在1H20低基数上的负增长已经推动市场下修了2021年增长预期，我们认为下半年增速低于预期可能性较小。

　　预计利润同比上升19%，受益于投资浮盈确认和750曲线变动负面影响收窄。我们预计部分公司将2020年的未确认浮盈于1Q前后确认，推动1H21财务投资收益同比改善。此外，年中750天移动平均曲线整体与年初相比虽然仍有所下移，但曲线下移幅度小于去年导致负面影响收窄。

　　预计内含价值增长6.1%，我们预计1H21年行业内含价值增速较去年同期放缓，主要受新业务价值贡献下降、营运偏差恶化、持有至到期债券的公允价值调整幅度小于去年等因素影响。

　　预计行业综合成本率同比上升，大型财险公司竞争优势扩大，重申推荐中国财险。综合考虑车险综改影响、1H20低基数等因素，我们预计1H21车险行业COR总体上升，但大型公司经营情况好于年初市场预期，预计1H21中国财险合成率96.9%(R比0.4ppt)、太f财险综合成本率99.39%(同比+1.0ppt)。我们认为车险综改后大型公司相较中小公司的竞争优势将拉大，体现为大型公司公司保费市占率保持稳定的同时承保利润市占率提升(即COR恶化幅度较行业更小)，重申推荐中国财险。

　　估值与建议

　　由于重疾炒停以及行业渠道改革面临的困难超过我们此前预期，我们下调部分公司新业务价值预测和内含价值预测，并对其目标价做出相应调整；综合考虑公司投资浮盈确认节奏和750天移动曲线的影响，我们上调部分公司盈利预测

　　风险

　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；自然灾害。

（文章来源：中国国际金融）

文章来源：中国国际金融

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