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　　主要结论

　　生猪：从国内能繁母猪的存栏数据变化趋势来看，国内生猪产能保持较好的恢复状态，这意味着国内生猪大方向处于熊市周期上。但由于2021 年年初北方部分区域的非瘟影响，能繁母猪的恢复出现阶段性放缓，按时间推算预计对11月之后生猪出栏产生一定影响。此外，前期仔猪出生及存活率来看，1、2 月的仔猪成活率有明显的下降，这会对7、8 月生猪出栏产生影响。更近期的来看，6月生猪价格大幅下跌，养殖户恐慌性情绪下加大肥猪甚至标猪的出栏，这可能部分削弱后期的出栏压力。需求端来看，下半年国内猪肉需求总体呈现环比回升的特征，并到12 月及次年1 月达到高点。供需两方面对比下来，下半年国内猪价或经历一轮反弹。但由于整体冻肉库存水平较高，后期猪肉价格一旦反弹，冻肉库存有可能加快出库，进而影响鲜销需求，压制三季度猪价上行高度。从养殖利润来看，自二季度猪价下跌以来，生猪养殖利润快速进入深度亏损区间，且最低价甚至一度达到现金成本之下，这对整体养殖端的反馈亦是非常强烈且直接，预计后期养殖户养殖大肥猪的行为也预计有所收敛，这也意味着大幅度的亏损难以持续，下半年进入旺季或有阶段性修复的可能。操作上，参考盘面利润逢低买入。

　　玉米：随着进口玉米和替代性谷物的大量进入，以及饲料领域小麦对玉米的深度替代，2020/21 年的产需缺口的故事已经成为明日黄花，市场开始普遍接受价格对供需的反作用正使得玉米的缺口被抹平，甚至会小有结余的现实。从缺口填补逻辑的立足点来看，后期玉米与小麦的替代临界值、进口边际成本仍是玉米市场价格重要参考点，也构成了玉米下方的支撑。但与此同时，二季度由生猪价格近乎残暴式的下跌引出的新情景正削弱需求恢复的逻辑基础，生猪市场快速完成下行周期的挤利润任务，使得我们不得不思考未来需求端可能的压力。对于生猪行业自身来讲，猪价低迷得大型企业不断下调未来的出栏目标，同时也将抑制未来散户进入投机式二次育肥的积极性，换言之未来猪料消费将明显弱于此前预期。此外，猪价下跌也使得肉禽养殖遭受池鱼之殃，肉鸡亦再度进入亏损区间，禽料需求也将同步减弱。综合而来，预计下半年国内玉米市场呈现震荡偏空的格局。操作上，逢高做空。

（文章来源：国信期货）

文章来源：国信期货

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