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　　如何解释牛市仍能在估值超过互联网泡沫的情况下继续走强？从被动投资到股票回购，人们用各种方法来解释它，但真正的原因是美国公司盈利机器不可思议的可预测性。

　　耐心会得到前所未有的回报。由于利润的攀升既平稳又陡峭，曾经让人流鼻血的估值在一两年后的收入中被证明是非常合理的。我们称之为回溯性市盈率——股价除以最终实现的收益。

　　其结果是，尽管在歇斯底里程度上不及上世纪90年代末，但在持续时间上赶上了上世纪90年代末。每一年，熊市论者都越来越确信股市将因估值过高而崩溃。但每年都不是这样。

　　举个例子：被称为Faangs的科技大盘股遭封杀。他们快速增长利润的巨大能力令预言家们无法接受，这些预言家曾说，以超过30倍的市盈率购买Faang的股票会让投资者感到不安。

　　Hodges Capital Management的投资组合经理埃里克·马歇尔(Eric Marshall)表示：“最终，一切都必须权衡基本面因素。Faang的这些股票之所以有这样的估值，是因为它们是颠覆者——它们改变了人们的购物方式、工作方式和消费媒体的方式。”

　　以2013年的Facebook Inc。为例。在上市一年后，这只股票看起来非常昂贵，基于过去12个月的收入，市盈率为62倍。然而，与这家社交媒体公司一年后的利润相比，这只股票的价格只有前者的一半。

　　亚马逊公司(Amazon.com Inc。)的情况也类似。这家互联网巨头当时的市盈率约为183倍。如果以5年后实现的收益来衡量，它是便宜的，市盈率为14倍。

　　不用说，Facebook、苹果公司(Apple Inc。)、亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft Corp。)以及谷歌母公司Alphabet Inc。等“Faangs”的股价在那一年开始上涨530%，这一涨幅令标普500指数中的所有主要行业都相形见绌。自那以来，Faang的原始成员Netflix Inc。的涨幅超过了1000%。

　　当更广泛的市场开始从2020年疫情大流行的低点反弹时，泡沫警告再次响起。然而，企业利润以如此惊人的方式飙升，以至于当这些估值与一年后公布的实际收益进行对比时，比分析师们预计的低了近20%。

　　估值从来都不是最佳的市场时机选择工具，但从长期来看，它们确实很重要，因为市场估值越高，未来的回报就越低。根据德意志银行(Deutsche Bank AG)的一项研究，从历史上看，与目前类似的估值曾在随后五年带来略为负值的平均回报。

　　在德意志银行首席策略师宾基·查达(Binky Chadha)看来，目前过高的市盈率反映出人们对市场在收益周期中的确切位置感到困惑。他说，由于标准普尔500指数成分股公司连续五个季度超出分析师预期15%以上，从股价上看，市场预计复苏将持续较长时间，而且大幅反弹还将继续。然而，目前的收入已经比过去几十年的趋势水平高出10%。

　　查达在一份客户报告中写道：“随着当前周期的快速推进，很难修正的风险正在增加。”

　　当然，无法保证嵌入股价的巨大预期会成为现实，即使是对最大的公司也是如此。虽然一些Faangs刚刚在消费者和企业支出方面复苏，利润达到创纪录的四分之一，但苹果警告称，由于供应紧张，销售增长可能正在放缓。Alphabet表示，由于疫情的不确定性，现在预测长期趋势还为时过早。

　　更不用说这些巨兽所面临的严格监管审查了。苹果公司(Apple)股价上周五下跌超过3%，此前一家法院要求苹果允许开发商引导消费者使用移动应用的外部支付方式。

　　大型科技股多头并没有被吓倒。Faang的股票本季度上涨了8%，与公用事业等防御性股票一道成为市场领先者。尽管一些人说，这是在宏观不确定性加剧之际，出于对稳定业务的渴望，但如果把这一切都归功于对安全的追求，那就太大意了。

　　除了亚马逊，其他的Faang都看到了他们的收益预期的增长，在过去的三个月里平均增长了13%。相比之下，标准普尔500指数增长了7.5%。

　　事实证明，那些无视估值警告的人是对的。自2013年以来，由于经历了2014-2015年的石油危机和去年的大萧条，Faangs的收益持续增长，其股票价值增加了8万亿美元。

　　分析师预计，Faang板块的强劲盈利势头将持续下去，未来三到五年的年化增长率将达到23%，是标准普尔500指数预期增长率的两倍。

　　波士顿合伙人公司(Boston Partners)全球市场研究主管迈克·穆兰尼(Mike Mullaney)表示：“他们的商业模式似乎是无懈可击的。我更愿意为此付出代价。”

（文章来源：友财网）

文章来源：友财网

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