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　　近一个月来，软饮料龙头农夫、康师傅、统一、东鹏等均有明显反弹，板块表现相对强势。在整体大众品正经历需求和成本双重压力的背景下，为何软饮料板块表现抢眼？故本周，我们就软饮料行业作专题分析。

　　需求端：整体消费需求仍低迷，软饮料板块相对景气。10 月，社会消费品零售总额累计同比增长14.9%，同比-1.5pct，其中，商品零售、餐饮分别同比增长13.8%、25.7%，增速同比-1.2pct、-4.1pct，整体需求仍低迷，且餐饮端压力进一步放大。在此背景下，10 月软饮料行业产量同比增长12.2%，增速同比+1.1pct、实现逆势提升，行业需求相对景气凸显(考虑饮料具备赏味期且多为以销定产，故产量一定程度可表征需求)。

　　短保质期下渠道库存较轻、餐饮渠道占比低，因此软饮料行业受损较小。一方面，软饮料保质期普遍在9-12 个月之间，且存在赏味期，故相较于以调味品为代表的其他大众品板块，在景气下行阶段厂商可压货的空间较小，故今年以来渠道去库存压力较轻；另一方面，软饮料以户外即饮为主，餐饮渠道占比较低(20 年软饮料现饮消费占比不足8%)，故受餐饮渠道承压的影响相对有限，故即便下半年低基数效应渐退，软饮料行业仍表现出了更优的需求韧劲。

　　盈利端：Q3 起成本压力渐显，预计以内部效率优化应对的可能性大于行业性提价。Q3 以来，随锁价效应渐退、白糖成本加速上行，软饮料企业成本压力已逐步显现。考虑原材料价格已至高位，当前企业普遍以小批量随采随用为主。

　　展望来年，PET 方面，预计或随油价维持高位震荡，叠加部分企业前期锁价锁在历史低点，来年实际成本不可避免地明显上行。白糖方面，当前国内白糖供需基本平衡，但国际市场产需缺口扩大支撑国际糖价预期上涨、原辅料和能源价格成本提升等因素或将一定程度推升国内糖价。根据农业农村部最新预测，预计21/22 年度白糖价格为5650-6150 元/吨，对应全年同比涨幅5.1%-14.4%，但可关注年内价格拐点。考虑软饮料毛利率普遍在50%以上、盈利相对较高，且细分品类及参与者众多，行业竞争激烈，较难达成提价共识，故预计通过提价以转移成本压力的可能性相对较低，主要通过内部经营效率优化应对。

　　企业端：龙头普遍精练内功，当下经营扎实。具体看：

　　1)农夫山泉在旺季前密集推出多款新品，且9 月底推出定位冬季热饮的打奶茶，在丰富淡季产品矩阵的同时，亦与竞品形成差异化竞争。结合渠道反馈，当前东方树叶新口味、气泡水等新品市场反馈良好，预计下半年公司仍有望实现20%以上增长。盈利端，预计年内仍受益于PET 锁价，来年则有望通过产品结构及效率优化部分对冲成本压力。

　　2)康师傅饮料业务直营二阶改革持续推进，并拟于未来三年持续加大终端智能冰柜投放，以进一步提升渠道效率及管理精细化程度。而去年5 月推出的2元水喝开水，主打熟水概念，形成与天然水、纯净水的区隔，结合公司强大的渠道网络，实现快速放量，根据渠道反馈，全年有望实现近10 亿体量，或成为未来公司新增长点，预计公司下半年饮料业务市场份额持续提升。

　　3)东鹏饮料因全年规划于9 月中旬左右即超前完成，且当前终端动销良好、渠道库存低位，公司自11 月中即提前发货，较去年提前2 周左右。同时，公司拟于1 月起将高端新品0 糖特饮铺向全国，并于21H1 推出女性能量饮料、由柑柠檬茶新包装及运动饮料等新品，进一步丰富产品矩阵。而继长沙基地后，近日浙江基地规划落地，将有力夯实全国化扩张基础，彰显公司发展信心。

　　4)承德露露21 年新管理层上任，重点推进产品研发及南方市场开拓，当前在产品推新、渠道扩张及人才招聘等方面上均有实际措施落地。考虑Q3 留有余力，且当前公司积极推动全年目标完成，Q4 有望实现高增。

　　大众品投资建议：成本传导步入第二阶段，优选子行业逻辑确定性，首推啤酒、乳业。在整个大众品板块层面，当前行业密集提价逐步落地，年底仍可关注提价催化标的，当然从主线来看，行业已步入提价后的传导阶段。在短期需求疲软背景下，季度业绩或仍承压，因此建议优选产业逻辑确定性，同时等待反攻机会。具体板块而言，重申啤酒板块高端化大逻辑下，明年有望迎成本下降和需求恢复双重利好，首推华润(H 股)、青啤(A+H)，推荐重啤。乳业伊利步入盈利提升通道，且高盈利奶粉业务开启高增趋势，进一步夯实盈利上行确定性，当前值得继续加配。其他食品推荐经营已至底部的安琪、桃李、仙乐，持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井、绝味，关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。

　　风险提示：终端需求复苏不及预期、原材料价格持续上涨、行业竞争加剧等。

（文章来源：华创证券）

文章来源：华创证券

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