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　　8月23日电平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生团队发布题为《同业存单和MLF利率将如何收敛？》一文称，短期重点可能是用好7月全面降准释放的资金，而非再次降准。

　　短期再次降准概率不高

　　研报指出，回顾上周(8月16日-8月22日)，资金面较为宽松。影响因素较多，包括缴税、政府债净缴款3462亿元和MLF(中期借贷便利)到期等。上周一(16日)，央行等价续作6000亿元MLF，高于市场预期的4000-5000亿，体现了央行维持流动性合理充裕的“言行一致”。各交易日资金面都较为宽松，上周五(20日)DR007和R007分别收于2.09%、2.14%，较上周五分别下行10.03bp和7.23bp。

　　研报称，5月初开始同业存单和MLF利率持续倒挂，一方面是因同业存单净融资大幅收缩，今年2-7月分别为4337亿、4274亿、3613亿、1762亿、-1931亿和1748亿；另一方面是5-7月MLF到期规模为1000亿、2000亿和4000亿，净投放规模分别为0、0和-3000亿，到期规模不大，央行也并没有通过MLF来投放基础货币，因此MLF利率对货币市场利率的引导作用弱化。

　　此外，7月开始MLF到期量上升，由于7月和8月都有降准资金来置换MLF，央行向市场投放了便宜的中长期资金，导致降准后同业存单和MLF的利率倒挂幅度反而扩大。

　　今年9-12月MLF到期规模分别为6000亿、5000亿、10000亿和9500亿，央行如何续作MLF将对货币市场利率产生较大影响。

　　研报认为，短期再次降准的概率不高。原因包括：一是连续降准不符合二季度货币政策执行报告中“坚持正常的货币政策”的定调；二是，8月16日召开的国务院常务会议指出，“引导金融机构运用好降准资金等，加强对中小微企业的金融服务”。从这一定调看，短期重点可能是用好7月全面降准释放的资金，而非再次降准。此时虽然流动性规模不变，但因银行的资金成本边际上升，同业存单利率亦有回升压力。

　　后续仍需警惕债券收益率反弹风险

　　对于债券市场，研报提到，上周长端利率继续回落，10Y-1Y国债期限利差明显收窄。16日早盘在MLF续作规模超预期、经济数据等影响下，国债收益率较快回落，但随后收益率开始反弹。

　　研报称，资金面宽松，17日和18日长端利率迅速回落。19日LPR降息预期又起，支撑市场做多情绪；20日LPR利率未降，债市有所调整，不过因股市大跌，避险情绪下债市调整幅度不大。

　　研报认为，后续仍需警惕债券收益率反弹的风险。一是从8月16日的债券走势看，经济差可能已经被充分Price in(市场消化了信息而给出相应的价格)；二是，财政发力节奏可能比此前预期更快，8月17日国家发改委召开新闻发布会，指出将加快执行进度，确保专项债发行后尽早形成实物工作量，这比之前提到的“今年底明年初”可能更早；三是，货币政策将保持流动性合理充裕，但短期难降准更难降息。

（文章来源：中新经纬）

文章来源：中新经纬

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